(di Philipp E. Bärtschi, CFA, Chief Investment Officer di J. Safra Sarasin) A differenza del resto del mondo, l’economia statunitense si è dimostrata solida nel secondo trimestre, come testimoniano un mercato del lavoro solido e un indice dei responsabili degli acquisti stabile per il settore manifatturiero negli Stati Uniti. Grazie a un moderato aumento del reddito disponibile reale, è probabile che anche la spesa per i consumi negli Stati Uniti continui ad avere un effetto di sostegno. Inoltre, la liquidità delle famiglie continua a superare il livello pre-pandemia del 15%, il che suggerisce che un improvviso deterioramento della domanda è improbabile. Tuttavia, gli indicatori prospettici suggeriscono che la crescita si indebolirà nei prossimi trimestri. Sembra che l’indice ISM manifatturiero abbia già superato il suo picco.
Anche in Europa la ripresa ha vacillato, e ciò si riflette principalmente nel calo degli indici dei responsabili degli acquisti per il settore manifatturiero nella maggiore economia dell’Eurozona. I risultati non hanno prodotto una chiara maggioranza, il che significa che c’è ancora molta incertezza su ciò che accadrà in seguito. È quindi probabile che i dubbi sulla futura sostenibilità del debito dello Stato francese permangano o addirittura si intensifichino. A causa della maggiore incertezza, è probabile che le aziende rimandino gli investimenti, il che potrebbe frenare ulteriormente la crescita nei prossimi trimestri.
Obbligazioni – Previsti ulteriori tagli dei tassi
Al momento ipotizziamo che la Fed effettuerà un solo taglio dei tassi d’interesse quest’anno, a novembre, il che è un po’ più restrittivo di quanto il mercato si aspetti attualmente. Probabilmente passeranno diversi mesi prima che la Fed sia soddisfatta del calo dell’inflazione. Se la crescita economica non si indebolirà in modo significativo, la Fed aspetterà quindi più a lungo di quanto il mercato stia attualmente prevedendo. Il taglio dei tassi d’interesse della BCE a giugno è stato accompagnato da commenti che suggeriscono che anche la BCE ridurrà i tassi d’interesse gradualmente piuttosto che rapidamente. Tuttavia, a causa dell’indebolimento della crescita e del percorso previsto per l’inflazione, prevediamo altri tre tagli dei tassi di interesse nell’Eurozona quest’anno.
I rendimenti obbligazionari a lungo termine beneficeranno probabilmente dell’indebolimento della crescita e del calo dell’inflazione. Le elezioni statunitensi e le turbolenze politiche in Francia comportano inoltre rischi per le obbligazioni a causa della questione del debito. Non puntiamo quindi su scadenze troppo lunghe, ma riteniamo interessante la fascia media dei 5-10 anni. Riteniamo che valga la pena di accumulare un po’ di duration in un portafoglio e di non limitarsi alla parte breve della curva dei rendimenti. Soprattutto come copertura contro un atterraggio più duro del previsto dell’economia statunitense, le scadenze medie sembrano essere una buona scelta. I premi per il rischio sulle obbligazioni societarie non riflettono ancora il rallentamento dello slancio produttivo e finora si sono ampliati solo marginalmente. Tuttavia, è probabile che la probabilità di sorprese negative aumenti ulteriormente, motivo per cui assumiamo una posizione neutrale. Inoltre, continuiamo a preferire gli emittenti di qualità superiore.
Azioni – Potenziale di rialzo limitato
Alla luce dello slancio positivo degli utili, rimaniamo costruttivi sulle azioni. Nei prossimi mesi, tuttavia, ci aspettiamo che il forte slancio della prima metà dell’anno rallenti, poiché i mesi estivi sono generalmente caratterizzati da performance più deboli. Prevediamo che l’S&P 500 chiuderà l’anno più o meno allo stesso livello di metà anno, il che limita attualmente il potenziale di rialzo.
Poiché le azioni sono scambiate a un livello superiore a quello suggerito dall’andamento dell’indice ISM dei responsabili degli acquisti per il settore manifatturiero, sembrano essere prezzate per uno scenario molto favorevole. È probabile che il rallentamento del ciclo economico diventi un crescente vento contrario per le azioni alla fine del 2024. È molto probabile che le società avvertano di una seconda metà dell’anno più debole già nella stagione dei bilanci del secondo trimestre. Al momento, è probabile che le prospettive siano più importanti degli utili già realizzati. Poiché le valutazioni del mercato azionario e l’ottimismo degli investitori sono elevati, è probabile che anche piccole delusioni abbiano un impatto significativo sui prezzi delle azioni. Non ci aspettiamo una correzione importante, ma riteniamo molto probabile che nei prossimi mesi si verifichino oscillazioni maggiori.
